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【中信建投策略點評】從疫情主線到復工主線——上證綜指突破3000點點評

導語2月18日MLF下調10bp,2月20日LPR下調,符合我們的判端。流動性寬松決定了春節后市場的主線,在2月20日市場重回3000點。

建投策略研究 · 2020-02-21 · 瀏覽1444

  一、事件

  2月20日,上證綜指收盤報3030.15點,日漲幅1.84%;深證成指收盤報11509.09點,日漲幅2.43%;創業板指數收盤報2186.74點,日漲幅2.21%。2月19日(周三)兩市成交額高達1.03萬億,這是滬深兩市自2019年4月8日以來第一次成交總額突破萬億。2月20日(周四),兩市成交額再創新高,日成交額達1.29萬億。

  二、策略點評

  1、3月進入疫情存量階段,復工主線興起

  我們在2月月報《拐點初現曙光,把握利率主線》中明確提出,新冠肺炎疫情總共分為新增病例上升期、新增病例下降期、存量病例下降階段三個階段。在2月6日是新增病例上升的頂峰,2月進入了新增病例下降期。在前兩個階段中,疫情防控是首要任務,參照03年SARS經驗央行將提供流動性、降低利率以反映經濟狀態。2月18日MLF下調10bp,2月20日LPR下調,符合我們的判端。流動性寬松決定了春節后市場的主線,在2月20日市場重回3000點。

  根據我們的加權疑似轉換確診病例顯示:在3月10日左右,新增疑似病例將下降到0,全國(除湖北外)將進入存量階段,這個階段主要處理存量病例,經濟活動完全回歸正常。因此,從當前到3月10日左右,復工逐步推進,復工主線和流動性主線共同主導市場。

  2、流動性主導2月行情,成長板塊領漲市場

  貨幣政策寬松,再融資政策呵護,上證綜指重回3000點。自節后開盤至今,上證綜指、滬深300指數漲幅分別為10.32%與12.37%,而創業板指漲幅高達21.8%,今日收盤價為2186.7,創2016年12月以來新高。當前政府采取了一系列措施有效控制疫情,同時實行相對寬松的貨幣政策與更積極財政政策托底經濟。2月策略中,我們強調疫情沖擊經濟強化了逆周期調控,利率下降是核心主線。節后央行公開市場操作大幅投放,各層次政策利率工具降息10個BP,實現從OMO到MLF,從LPR到實體貸款利率的降息傳導,呵護實體經濟與中小企業。與此同時,2月14日,證監會正式發布再融資新規,顯著放寬了創業板、主板、中小板上市公司再融資條件,從補充流動性角度緩解上市公司資金壓力。在流動性充裕與政策呵護下,市場風險偏好提升,A股市場在首日因疫情恐慌大幅調整后快速上行,上證綜指再度突破3000點。

  利率寬松下行主線主導,成長板塊領漲市場。節后漲幅前五行業分別為計算機(26.1%)、電子(24.9%)、農林牧漁(23.0%)、電氣設備(19.1%)和通信(19.9%),部分二級子行業漲幅更高。我們在2月策略強調,疫情沖擊經濟強化了逆周期調控,利率下降是核心主線,首推成長板塊。以電子、通信、計算機、傳媒、高端制造為代表的科技板塊領漲市場,與2月策略判斷相一致。與此同時我們指出,疫情發展將決定2020年上半年的投資節奏,利率下降如期而至,市場關注點轉向復工。

  3、當前復工復產緩慢,節奏影響后續市場走勢

  從最近的高頻數據跟蹤看,當前企業復產復工尚未恢復,需要投資者密切關注。從人員返程角度看,大量人員尚未返工,企業開工仍受招工制約。春運四十日(1月10日-2月18日),全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客14.76億人次,比去年同期下降50.3%。除此以外,生產開工指標仍處低位,2月19日,6大發電廠日均耗煤量39.33萬噸,較前一日+0.40萬噸。;全國電爐開工率為29.49%,較前一周-1.92%。下游需求也受抑制,新房銷售面積大幅下滑,影響房企回款。2月18日,30大中城市商品房成交面積6.82萬平方米,較前一日-0.62萬平方米??傮w而言,當前復工水平仍處于較低水平,預計后續會隨著疫情控制進一步提升。

  政策大力支持企業復產復工,行業基本面受影響情況將決定后續市場走勢。在疫情防控措施有序推進下,隨著春節假期結束,全國各地符合條件的工廠企業將陸續復工復產。但在疫情再度重創下,前期經營已經面臨困境的中小企業備受關注,目前各地包括北京、深圳、天津等多地均發布援企措施,援企穩崗措施將為疫情后企業陸續復產復工提供保障,企業后續復產復工節奏也將成為決定后續市場走勢的重要因素。

  4、投資策略:關注復工進度,把握三條主線

  上證綜指成功修復3000點,該如何看待后市?我們認為,在企業復產復工完全恢復前,貨幣政策、財政政策等將保持呵護態度以穩定經濟。市場流動性充裕,隨著企業逐漸復工,市場主導因素將從利率下行切換到復工節奏。

  從復工主線來看,我們建議投資者配置上把握三條主線:(1)隨著企業逐漸復工,此前需求被壓縮的汽車、食品飲料、家電、社服等消費行業將重新反彈,需要加配;(2)受益于資本市場改革與流動性充裕的券商板塊;(3)產業景氣上行、流動性政策支撐的科技板塊,盡管相對消費性價比已不突出,但確定性強,維持標配。

頭圖來源:123RF

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