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申萬宏源劉靖:新三板精選層開戶數超預期,投行挑戰初步顯現

導語
申萬宏源新三板首席分析師劉靖表示,目前精選層開戶數已超預期,有利于精選層二級市場表現,但精選層業務對投行的挑戰已經初步顯現,承銷能力更關鍵。

精選層正在“如火如荼”的進行!自4月27日精選層開始正式接受申報,截至目前(5月28日)已有37家申報精選層企業獲受理,合計募資約120億元,其中31家企業獲得股轉系統反饋。

5月26日,全國股轉公司披露球冠電纜(834682.OC)第二輪審查問詢函。該公司精選層申請于4月29日正式獲受理,目前為第一家完成一輪反饋回復并獲得第二輪反饋的企業,后續或有望成為精選層第一股。

5月28日,在申萬宏源舉辦的精選層線上投資前瞻策略會上,申萬宏源新三板首席分析師劉靖表示,目前精選層開戶數已超預期,有利于精選層二級市場表現,但精選層業務對投行的挑戰已經初步顯現,承銷能力更關鍵。

精選層開戶數超預期

據全國股轉公司披露,截至2020年5月15日精選層開戶數已超過83萬戶。按照年初發布的170萬的開戶基數,開戶比例已達48.8%,接近了申萬宏源此前報告中樂觀情境下的假設50%。

劉靖認為,對比科創板的開戶節奏,精選層的開戶節奏稍弱,但已超市場預期。

劉靖表示,精選層初期披露的潛在開戶數約為精選層的56.7%,由于科創板開戶門檻低于精選層,利于場外資金騰挪進場內開戶,因此調整預估方法,用悲觀、中性、樂觀三個場景估算精選層的開戶數分別是科創板的30%、40%、50%,則年底開戶數約為132萬、176萬和220萬。

根據精選層網下投資者的門檻,劉靖預計,從數量上來看,個人投資者數量占優勢,但從能調動的資金來看,機構的資金量要大于個人。

目前來看,精選層定價、打新仍然是市場最關注的問題。劉靖稱,借鑒科創板的發展歷程來看,科創板網下詢價報價經歷了從離散、集中、分化的過程。反映的是投資者預期從迷惑、一致,再到分歧,新股定價逐步走向成熟。因此,預計精選層詢價也會經歷科創板的過程,從探索走向一致再走向分歧,且階段過渡比科創板更快。

對于定價這一情況,目前已經發布精選層發行方案的億童文教(430223.OC)董秘張強稱,“我們參考了前30家申報精選層企業所定底價的平均市盈率來定價,但后續發行價大概率是會采取網下詢價的方式根據市場情況來定,目前的這個底價倒是不具有太多的參考意義?!?

此外,考慮到網上開戶超預期的情況,以及網下投資者無市值打新要求,申萬宏源上調了網下投資者數量的預估,個人參與每批打新的人數上調至5000人,機構數量上調到1000個,但下調了個人平均金額和機構平均金額的敏感性測試中性值,分別下調至100萬和2000萬。

只是在劉靖看來,最終中簽率范圍仍為1.39%-3.57%,與此前預測變化不大。

私募和券商自營是主流,公募入市仍較緩慢

精選層“蓄勢待發”,那么哪些投資者會是投資新三板的“主力軍”呢?

劉靖稱,券商自營、私募產品、資管產品、公募專戶是機構投資者主力,預期隨投資者開戶數提升而升溫。

2020年5月15日,股轉系統官網披露20余家基金公司啟動了設立新三板基金產品相關工作。雖然監管層允許公募入市,但由于監管口徑仍較嚴、普遍擔心流動性風險、需要巨大的IT投入等方面的問題,劉靖預計初期公募入市仍較緩慢。

據申萬宏源統計,截止到5月27日,仍有76家做市商正在做市。雖然做市商無法參與精選層打新,必須與投精選層的自營隔離,但券商參與新三板的經驗最為充足,可能性較高。

截至5月26日,168家表達精選層意向的新三板公司有58家督導/保薦輔導券商,top10券商的項目數量占比達45.8%,已申報的36家公司有22個保薦券商。

劉靖表示,由于精選層仍偏向于中小市值企業,私募產品會更適合這個市場。未來隨著多層次資本市場發展,一批投資高風險中小成長股經驗豐富的證券私募基金可能崛起。

投行挑戰初顯,承銷能力更關鍵

今年以來,再融資新規、創業板注冊制改革、精選層改革一系列政策“禮包”讓券商投行業務“春意盎然”,外有政策,內有改革,在投行外部面臨重大發展機遇之時,不少券商也將目光轉向內部,包括國泰君安、申萬宏源在內的多家券商將內部架構調整的目光投在投行業務上。

從精選層網下投資者的門檻來測算,申萬宏源預計從數量上來看,個人數量占優勢,由于網下投資者結構特殊,大資金參與偏謹慎,增加了投行承銷的難度。投行的挑戰主要來自于承銷,網下詢價對象小而散的情況下,挑戰更大。

劉靖認為,預計首批項目發行人和承銷商不會主動設置分類詢價與配售規則。偏謹慎的投行可能希望第二批發行,理由是首批制度紅利顯現后,第二批相對好發,投資者也更明確。

此外,承銷保薦費用也是承銷商較為一個顧慮點。對于想要小額發行的企業能否所撐得住承銷保薦費這一情況,申萬宏源普惠金融總部業務一部負責人胡曉明表示,“保薦承銷的工作量其實是比較大的,和IPO的工作量基本差不多。在小額發行這種情況下,如果只按承銷金額、募集資金的比例來算,對很多券商投行來說其實是一筆非常不劃算的生意。從申萬宏源方面來看,基本會有一個保底金額。超過保底金額以上,我們會按一定比例來計算。如果低于保底金額,那么就按保底金額來算?!?

頭圖來源:圖蟲

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